詳細分析
1. プロトコルのアップグレード(強気の影響)
概要:
Pendleの2025年第3四半期のロードマップには、Boros(永久資金調達率のトークン化)とCitadels(機関投資家向けの利回り商品)が含まれています。Borosはすでに1日あたり3,500万ドルの未決済建玉を処理しており、暗号資産の1,500億ドル以上のデリバティブ市場をターゲットにしています。Citadelsは、伝統的金融(TradFi)をコンプライアンスに準拠した利回り構造で取り込むことを目指しています。
意味するところ:
これらの新商品は、現在年間5,680万ドルの手数料収入を増加させ、PENDLEのガバナンスやブースト機能の利用拡大につながる可能性があります。過去の事例では、同様のアップグレード後にTVLが前年比で45%増加しました。
2. TVLの回復力とレバレッジリスク(評価は分かれる)
概要:
PendleのTVLは、満期資産から15億ドル以上の流出があったにもかかわらず、93億ドルに達しました。しかし、そのうち42億ドルはAaveを利用したループ戦略に結びついており(Blockworks参照)、利回りが圧縮されると自己強化的なリスクが生じます。
意味するところ:
TVLの回復は製品と市場の適合性が高いことを示していますが、Ethena-USDeのループ(TVLの30%)は資金調達率がマイナスに転じると急速に解消される可能性があります。関連ポジションの24時間以内の清算リスクは1,245万ドルにのぼります(The Block参照)。
3. 規制およびマクロ経済の圧力(弱気の影響)
概要:
CitadelsのKYCやシャリーア(イスラム法)準拠は機関投資家の資金流入を促す一方で、規制上の障害を招くリスクがあります。また、世界的な金利引き下げは利回りを圧迫し、Pendleの固定収益商品への需要を減少させる可能性があります。
意味するところ:
機関投資家の資金流入は個人向けDeFiの減速を補うかもしれませんが、PENDLEはビットコインとの相関が0.71と高く(CryptoFrontNews参照)、暗号資産全体の売り圧力に影響を受けやすい状況です。
結論
Pendleの価格は、機関投資家向けへの転換を成功させつつ、DeFiのレバレッジリスクをうまく回避できるかにかかっています。短期的には4.23のフィボナッチサポートラインに注目し、長期的にはBorosの採用とCitadelsの展開が評価を大きく変える可能性があります。
Pendleは規制された利回り商品への賭けで、DeFiのシステムリスクを上回る成果を出せるでしょうか?