การคาดการณ์ราคาของ Ethena Staked USDe (sUSDe)

สรุปย่อ

ราคาของ sUSDe ขึ้นอยู่กับความยั่งยืนของผลตอบแทน ความเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ และความเสี่ยงจากการใช้เลเวอเรจใน DeFi

1. ความเสี่ยงจากวงจรเลเวอเรจผลตอบแทน – การใช้เลเวอเรจสูงช่วยเพิ่มความต้องการ แต่เสี่ยงต่อความไม่เสถียรของตลาด
2. แรงกดดันด้านกฎระเบียบ – การถอนตัวจากสหภาพยุโรปและกฎเกณฑ์ stablecoin ในสหรัฐฯ อาจจำกัดการนำไปใช้
3. การขยายตัวในตลาดหลายเชน – การรวมกับ TON และ Avalanche อาจช่วยเพิ่มประโยชน์ใช้สอย

รายละเอียดเชิงลึก

1. วงจรเลเวอเรจที่ขับเคลื่อนด้วยผลตอบแทน (ผลกระทบผสม)

ภาพรวม:
sUSDe มีอัตราผลตอบแทนต่อปีประมาณ 4.7% (ข้อมูล ณ กันยายน 2025) ซึ่งเกิดจากกลยุทธ์ของ Pendle/Aave ที่ผู้ใช้ล็อก sUSDe เพื่อสร้างโทเค็นที่ให้ผลตอบแทนคงที่ จากนั้นกู้ยืมโดยใช้โทเค็นเหล่านี้เป็นหลักประกันและทำการเลเวอเรจซ้ำ วงจรนี้มีมูลค่ากว่า 4 พันล้านดอลลาร์ใน sUSDe ที่ถูกล็อกไว้ สร้างเป็นวงจรสะท้อนกลับ: ผลตอบแทนที่สูงดึงดูดเงินทุน แต่ถ้าอัตราการให้กู้ลดลงหรือความผันผวนของ ETH เพิ่มขึ้น อาจทำให้เกิดการถอนทุนครั้งใหญ่

ความหมาย:
แม้ว่าวงจรเหล่านี้จะช่วยกระตุ้นความต้องการในระยะสั้น (เห็นได้จากราคาของ sUSDe ที่เพิ่มขึ้น 9.22% ต่อปี) แต่ก็เพิ่มความเสี่ยงในระบบอย่างมาก การเปิดเผยของ Aave ที่มีมูลค่า 6.4 พันล้านดอลลาร์ในสินทรัพย์ที่เชื่อมโยงกับ Ethena (Chaos Labs) หมายความว่าหากราคาของ ETH ลดลง 20% หรืออัตราการให้กู้ติดลบ อาจเกิดการบังคับขายสินทรัพย์ (liquidation) ซึ่งจะกดดันให้ราคาของ sUSDe ที่ผูกกับ $1.20 มีความเสี่ยง

2. แรงกดดันด้านกฎระเบียบ (ผลกระทบเชิงลบ)

ภาพรวม:
การถอนตัวของ Ethena จากสหภาพยุโรป (ตามการตกลงกับ BaFin ในเดือนสิงหาคม 2025) ทำให้สูญเสียผู้ใช้ประมาณ 15% ขณะเดียวกัน กฎหมาย GENIUS Act ในสหรัฐฯ ที่กำหนดให้ต้องมีเงินสำรอง 1:1 เป็นอุปสรรคต่อโมเดล delta-neutral ของ sUSDe ซึ่งพึ่งพาสัญญาซื้อขายล่วงหน้ามากกว่าการถือเงินสดสำรอง

ความหมาย:
ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบจำกัดการนำไปใช้ในระดับสถาบัน ความผันผวนของราคาภายใน 30 วันของ sUSDe อยู่ในระดับต่ำที่ 0.18% แต่หากมีการบังคับใช้กฎหมายในสหรัฐฯ อาจเกิดวิกฤติสภาพคล่องได้ เช่นเดียวกับเหตุการณ์ล่มสลายของ Terra ในปี 2022 (TokenPost)

3. การขยายตัวข้ามเชน (ผลกระทบเชิงบวก)

ภาพรวม:
การรวมระบบกับ TON (ซึ่งมีผู้ใช้ Telegram กว่า 1 พันล้านคน) และ Avalanche ที่ใช้ HyperEVM (เพิ่มผลตอบแทนได้ถึง 30 เท่า) ช่วยขยายประโยชน์ใช้สอยของ sUSDe มีเงินกว่า 100 ล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่พูล sUSDe บน Avalanche ภายใน 48 ชั่วโมงหลังเปิดตัว (X post)

ความหมาย:
กรณีการใช้งานใหม่ ๆ เช่น การชำระเงินและตลาดประกันซ้ำ อาจช่วยสร้างความต้องการที่มั่นคง อย่างไรก็ตาม ความสำเร็จขึ้นอยู่กับการรักษาผลตอบแทนที่เหนือกว่าคู่แข่ง เช่น sUSDS ของ MakerDAO ที่มีอัตราผลตอบแทน 5.1% ต่อปี

สรุป

ราคาของ sUSDe สะท้อนถึงความสมดุลระหว่างนวัตกรรมใน DeFi กับความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและตลาด แม้ว่าการเติบโตข้ามเชนและกลยุทธ์ผลตอบแทนจะช่วยสนับสนุนราคาพรีเมียม แต่ตำแหน่งเลเวอเรจและการเปลี่ยนแปลงนโยบายก็สร้างความเสี่ยงที่ไม่สมดุล คำถามสำคัญ: กองทุนสำรองของ Ethena (ซึ่งมีขนาด 1.18% ของมูลค่ารวมที่ถูกล็อก) จะสามารถรับมือกับเหตุการณ์ “black swan” ที่ทำให้ราคา ETH ร่วงหนักได้หรือไม่?