Di bagian pertama Investasi dari seri Panduan Kripto CMC 2023, GSR mengedepankan bandar pasar kripto, dan apa yang ada di depan industri ini.
Oleh: Brian Rudick, Ahli Strategi Senior; Matt Kunke, Ahli Strategi Junior
Kami meninjau dasar-dasar pembuatan pasar, penyediaan likuiditas pada bursa terpusat dan terdesentralisasi, dan merenungkan apa yang mungkin terjadi di masa depan bandar pasar.
Join us in showcasing the cryptocurrency revolution, one newsletter at a time. Subscribe now to get daily news and market updates right to your inbox, along with our millions of other subscribers (that’s right, millions love us!) — what are you waiting for?
Dasar Pembuatan Pasar
Pembuatan atau bandar pasar adalah tindakan memberi kuotasi dua sisi – tawaran dan permintaan – bersama dengan ukuran kuotasi untuk suatu aset di bursa. Melakukan hal itu meningkatkan likuiditas bagi pembeli dan penjual, di mana mereka mungkin melihat harga yang lebih buruk dan kedalaman pasar yang lebih sedikit. Secara teori, bandar pasar mendapatkan selisih tawaran dan permintaan – misalnya, membeli aset seharga $100 dan menjualnya seharga $101 – sebagai imbalan atas pengambilan risiko harga. Namun dalam praktiknya, aset kripto bersifat volatil dan aliran dua sisi sering kali terbatas, membuat selisih tawaran dan permintaan sulit ditangkap. Dengan demikian, bandar pasar biasanya berusaha untuk memenuhi KPI seputar selisih tawaran dan permintaan, bandar pasar yang terbaik menyajikan penawaran terbaik dan permintaan terbaik (dikenal sebagai 'top of book'), dan waktu aktif untuk menghasilkan biaya sambil menjaga risiko tetap rendah. Bandar pasar menggunakan perangkat lunak berizin, sering disebut sebagai mesin atau bot, untuk menunjukkan kuotasi dua sisi ke pasar, dengan mesin yang terus-menerus menyesuaikan tawaran dan permintaan naik dan turun berdasarkan pergerakan harga pasar. Kualitas layanan pembuatan pasar bervariasi secara signifikan menurut bandar pasar, dengan pembeda utama termasuk likuiditas yang disediakan dan kepatuhan terhadap KPI, teknologi dan perangkat lunak, sejarah dan pengalaman, transparansi dan pelaporan, reputasi dan dukungan pasar yang adil, integrasi bursa, penyediaan likuiditas di tempat terpusat dan terdesentralisasi, serta layanan bernilai tambah seperti perdagangan OTC, layanan perbendaharaan, investasi strategis, dan jaringan industri, pengetahuan, dan penasihat. Manfaat bandar pasar sangat luas - likuiditas dan kedalaman pasar yang lebih besar, volatilitas harga yang berkurang, dan selip harga yang berkurang secara dramatis. Tapi mungkin yang paling penting, bandar pasar menyediakan fungsi penting untuk ekosistem kripto, karena token membuat teknologi bekerja.
CEX vs. DEX
Pembuatan pasar oleh perusahaan profesional secara tradisional terjadi di bursa terpusat, meskipun semakin banyak terjadi di bursa yang terdesentralisasi juga. Perbedaannya adalah:
Bursa Terpusat: Bursa terpusat adalah platform perantara yang menghubungkan pembeli dan penjual, dan contohnya termasuk Binance dan Coinbase. Aset di bursa terpusat memiliki harga penawaran, yang didefinisikan sebagai jumlah maksimum yang bersedia dibayar oleh siapa pun di bursa untuk sebuah aset, dan harga permintaan, yang didefinisikan sebagai jumlah minimum yang bersedia dijual oleh siapa pun di bursa untuk aset tersebut. Selisih antara harga penawaran dan permintaan adalah 'spread'. Perhatikan bahwa ada dua jenis pesanan utama, pesanan 'maker' dan pesanan 'taker'. Pesanan 'maker' adalah saat pembeli atau penjual menempatkan pesanan dengan batas harga yang ditentukan di mana mereka bersedia untuk membeli atau menjual. Pesanan 'taker', sebaliknya, adalah pesanan yang dieksekusi segera pada tawaran atau permintaan terbaik. Yang penting, pesanan 'maker' menambah likuiditas ke bursa, sementara pesanan 'taker' menghilangkan likuiditas, dan karena itu, banyak bursa mengenakan biaya lebih rendah atau bahkan tanpa biaya sama sekali untuk pesanan 'maker'. Tawaran dan permintaan kemudian dicakup dalam buku pesanan berbatas pusat (CLOB) sebuah bursa, yang mencocokkan pesanan pelanggan dengan prioritas harga-waktu. Pesanan 'taker' dieksekusi pada tawaran tertinggi dan permintaan terendah. Pelaku pasar juga dapat melihat kedalaman buku pesanan, yaitu pesanan di luar tawaran tertinggi dan permintaan terendah, yang disebut 'top of book'. Bandar pasar menghubungkan mesin perdagangan mereka untuk secara otomatis memberikan tawaran dan meminta persilangan tertentu dan terus-menerus mengirimkan tawaran dan meminta pesanan ke bursa.
Bursa Terdesentralisasi: Beberapa bandar pasar juga menyediakan likuiditas di tempat-tempat yang terdesentralisasi. Buku pesanan berbatas pusat yang digunakan di bursa terpusat mungkin sulit digunakan di bursa terdesentralisasi, karena batasan biaya dan kecepatan dari banyak lapisan membuat jutaan pesanan yang ditempatkan per hari oleh bandar pasar tidak praktis. Dengan demikian, banyak bursa terdesentralisasi menggunakan algoritme penetapan harga deterministik yang disebut pembuat pasar otomatis (AMM), yang menggunakan kumpulan token yang dikunci dalam kontrak pintar yang disebut kolam likuiditas. AMM bekerja dengan memungkinkan penyedia likuiditas menyetorkan token, sering kali dalam jumlah yang sama, ke dalam kolam likuiditas. Harga token di kolam likuiditas kemudian mengikuti rumus, seperti algoritme pembuat pasar produk konstan x*y = k, di mana x dan y adalah jumlah dari dua token di kolam dan k adalah konstantanya. Hal ini menghasilkan rasio token dalam kolam yang menentukan harga, memastikan bahwa suatu kolam selalu dapat menyediakan likuiditas terlepas dari ukuran perdagangan, dan bahwa jumlah selip ditentukan oleh ukuran perdagangan dibandingkan dengan ukuran dan keseimbangan kolam. Karena harga di kolam likuiditas menyimpang dari harga pasar global, arbitrase akan masuk dan mendorong harga kembali ke harga pasar global. Berbagai protokol mengulangi model AMM dasar ini atau memperkenalkan model baru untuk menawarkan peningkatan kinerja untuk hal-hal seperti token berkorelasi tinggi (Curve), kumpulan likuiditas banyak aset (Balancer), dan likuiditas terkonsentrasi (Uniswap V3), serta memperluas ke derivatif seperti halnya AMM virtual untuk protokol 'perpetual' DeFi. Perhatikan bahwa dengan kemajuan blockchain lapisan satu yang lebih baru dan solusi peningkatan skala lapisan dua, beberapa DEX mengikuti model buku pesanan berbatas pusat yang lebih tradisional, atau menawarkan AMM dan CLOB. Penyedia likuiditas dalam sebuah kolam likuiditas menerima biaya perdagangan sebanding dengan likuiditas yang mereka sediakan untuk kolam itu, dan mereka juga dapat menerima token protokol yang digunakan protokol untuk memberi insentif pada likuiditas dalam hal yang disebut penambangan likuiditas. Penyedia likuiditas terekspos dengan kerugian tak permanen, di mana salah satu dari dua aset yang disediakan ke kolam bergerak secara berbeda dari yang lain, mending memegang kedua aset tersebut secara langsung daripada menyediakan likuiditas.
Keadaan Pasar
Pasar aset kripto memiliki banyak karakteristik unik, yang mengarah ke berbagai tantangan saat menyediakan likuiditas. Misalnya, pasar kripto buka 24 jam sehari, 7 hari seminggu, 365 hari setahun, menawarkan kemampuan penyimpanan aset mandiri, membuat ritel berinteraksi langsung dengan bursa, menawarkan "penyelesaian" saldo virtual instan di CEX dan penyelesaian cepat perdagangan on-chain di DEX dibandingkan penyelesaian keuangan tradisional H+2, dan menggunakan stablecoin untuk memfasilitasi perdagangan, mengingat volatilitas BTC dan konversi fiat ke kripto yang masih kikuk. Selain itu, pasar kripto sebagian besar masih belum diatur, yang mengarah ke potensi manipulasi harga, dan terus menjadi sangat terpecah, dengan likuiditas bercabang di banyak tempat on-chain dan off-chain. Selain itu, teknologi tempat perdagangan masih berkembang, karena bursa memiliki kualitas konektivitas API yang bervariasi dan dapat turun selama aktivitas pasar sangat tinggi. Terakhir, pasar derivatif kripto masih berkembang, dengan derivatif menguasai persentase yang lebih kecil dari total volume pasar dibandingkan dengan pasar keuangan tradisional. Karakteristik ini telah menimbulkan berbagai tantangan dalam hal penyediaan likuiditas, termasuk fragmentasi pasar/interoperabilitas, efisiensi modal yang buruk, risiko pertukaran, ketidakpastian peraturan, dan teknologi/konektivitas bursa yang masih membaik.
Masa Depan Pembuatan Pasar
Industri kripto terus berkembang dengan sangat cepat, dan pembuatan pasar kripto tidak terkecuali. Kami melihat tren saat ini dan potensi masa depan berikut:
Institusionalisasi: Pasar kripto menjadi lebih institusional dari hari ke hari, dan pentingnya penyedia likuiditas hanya akan meningkat seiring dengan meningkatnya permintaan institusional.
Interoperabilitas: Interoperabilitas harus ditingkatkan, terutama di DeFi karena solusi penghubung lintas blockchain meningkat dan kemampuan menyusun menjadi yang terdepan. Kami melihat dunia multi-chain yang pada akhirnya menjadi abstrak penuh di hadapan pengguna, termasuk pembuat pasar.
Efisiensi Modal: Penyedia likuiditas di tempat terpusat harus sepenuhnya mendanai buku pesanan mereka di setiap bursa, mengingat pasar yang terpecah dan ketidakmampuan lintas margin. Di masa depan, perpanjangan kredit yang lebih besar melalui penggunaan broker prima kripto dan pasar surat berharga yang lebih formal dapat meningkatkan efisiensi modal. Dalam bursa yang terdesentralisasi, kemajuan berkelanjutan dalam penyediaan likuiditas terkonsentrasi, perpanjangan kredit tanpa agunan, staking likuid, margin lintas protokol, dan kemajuan dalam kecepatan penyelesaian akan membantu efisiensi modal.
Risiko Bursa: Mengingat peristiwa baru-baru ini, bandar pasar cenderung mengurangi modal di tempat terpusat dan menghentikan perdagangan sama sekali di bursa yang kurang tepercaya dan kurang diatur untuk meminimalkan risiko rekanan bursa. Bandar pasar dan peserta lain mungkin ingin mengurangi fungsi bursa terpusat, yang saat ini berperan sebagai perantara, bursa, dan kustodian, mungkin melalui solusi yang memungkinkan perdagangan di tempat besar langsung dari kustodian pihak ketiga, seperti dengan ClearLoop oleh Copper. Bursa, untuk bagian mereka, kemungkinan akan mencoba menarik likuiditas melalui biaya perdagangan yang lebih rendah dan transparansi yang meningkat, yang mulai terjadi dengan beberapa bursa mengeluarkan bukti cadangan.
DeFi vs. CeFi: DeFi kemungkinan akan tumbuh lebih cepat daripada CeFi, mengingat tidak perlunya kepercayaan manusia dan kemampuan penyimpanan mandiri, inovasi yang lebih cepat dari sebelumnya dalam siklus hidupnya, kemajuan tantangan saat ini seperti peningkatan biaya gas, ketahanan MEV, dan pilihan asuransi yang lebih besar. Regulasi, bagaimanapun, kemungkinan akan menjadi penentu utama, dengan kemampuannya untuk memperlambat adopsi DeFi jika pengatur mengambil pendekatan yang berat terhadap DeFi, atau memacu pertumbuhan, jika ada pembatas yang jelas tetapi masuk akal untuk mendorong inovasi.
Derivatif DeFi: Mengingat prevalensi derivatif di pasar keuangan tradisional, volume derivatif DeFi, dan dengan demikian pembuatan pasar derivatif DeFi, cenderung tumbuh lebih cepat daripada volume spot DeFi. Ini mungkin benar terutama untuk opsi, di mana pertumbuhannya sejauh ini tertinggal relatif terhadap 'perpetual'.
Likuiditas Didorong Protokol: Protokol DeFi sering memberi insentif pada penyediaan likuiditas melalui penambangan likuiditas, di mana protokol memberikan token aslinya kepada pengguna sebagai imbalan untuk menyediakan likuiditas pada DEX. Likuiditas seperti itu, bagaimanapun, seringkali cepat berlalu, pergi keluar begitu insentif penambangan likuiditas habis. Sejumlah proyek seperti Curve, Tokemak, OlympusDAO, dan Fei/Ondo menawarkan arahan likuiditas on-chain yang inovatif, seringkali melalui nilai yang dikendalikan protokol, di mana proyek itu sendiri memperoleh dana untuk mendukung protokol mereka daripada memanfaatkan dana pengguna dengan memberi insentif imbalan penambangan likuiditas.
Mekanisme Likuiditas Terpusat vs. Terdesentralisasi
Sumber: Coinbase, GSR
Tentang GSR
GSR memiliki sembilan tahun keahlian pasar kripto yang mendalam sebagai bandar pasar, mitra ekosistem, manajer aset, dan investor multitahap yang aktif. GSR mencari sumber dan menyediakan likuiditas spot dan nonlinier dalam aset digital untuk penerbit token, investor institusional, penambang, dan bursa aset kripto terkemuka. GSR mempekerjakan lebih dari 300 orang di seluruh dunia, dan teknologi perdagangannya terhubung ke 60 tempat perdagangan, termasuk DEX terkemuka dunia. Kami memiliki budaya mendekati masalah yang kompleks dengan keuletan dan imajinasi. Kami membangun hubungan jangka panjang dengan menawarkan layanan, keahlian, dan kemampuan perdagangan yang luar biasa yang disesuaikan dengan kebutuhan khusus klien kami.
Cari tahu lebih lanjut di www.gsr.io.
Keperluan Pengungkapan
Materi ini disediakan oleh GSR ("Perusahaan") semata-mata untuk tujuan informasi, dimaksudkan hanya untuk investor institusional yang canggih dan bukan merupakan penawaran atau komitmen, ajakan penawaran atau komitmen, atau saran atau rekomendasi apa pun, untuk masuk ke dalam atau menyelesaikan transaksi apa pun (baik dengan persyaratan yang ditunjukkan atau sebaliknya), atau untuk menyediakan layanan investasi di negara bagian atau negara mana pun di mana penawaran atau ajakan atau penyediaan semacam itu ilegal. Perusahaan ini bukan merupakan dan tidak bertindak sebagai penasihat atau fidusia dalam menyediakan materi ini.
Materi ini bukan laporan penelitian, dan tidak tunduk pada standar independensi dan pengungkapan apa pun yang berlaku untuk laporan penelitian yang disiapkan sesuai dengan aturan penelitian FINRA atau CFTC. Materi ini tidak terlepas dari kepentingan kepemilikan Perusahaan, yang mungkin bertentangan dengan kepentingan rekanan Perusahaan mana pun. Perusahaan ini memperdagangkan instrumen yang dibahas dalam materi ini untuk kepentingannya sendiri, dapat berdagang bertentangan dengan pandangan yang diungkapkan dalam materi ini, dan dapat memiliki posisi dalam instrumen terkait lain.
Informasi yang terkandung di sini didasarkan pada sumber yang dianggap dapat diandalkan, tetapi tidak dijamin akurat atau lengkap. Pendapat atau perkiraan apa pun yang diungkapkan di sini mencerminkan penilaian yang dibuat oleh penulis pada tanggal publikasi, dan dapat berubah tanpa pemberitahuan. Perdagangan dan investasi aset digital melibatkan risiko yang signifikan termasuk volatilitas harga dan ketersediaan likuiditas dan mungkin tidak cocok untuk semua investor. Perusahaan ini tidak bertanggung jawab apa pun atas kerugian langsung atau konsekuensi yang timbul dari penggunaan materi ini. Hak cipta materi ini milik GSR. Baik materi ini maupun salinannya tidak boleh diambil, diproduksi ulang, atau didistribusikan kembali, secara langsung atau tidak langsung, tanpa izin tertulis sebelumnya dari GSR.
Artikel ini berisi tautan ke situs web pihak ketiga atau konten lain untuk tujuan informasi saja ("Situs Pihak Ketiga"). Situs Pihak Ketiga tidak berada di bawah kendali CoinMarketCap, dan CoinMarketCap tidak bertanggung jawab atas konten Situs Pihak Ketiga mana pun, termasuk namun tidak terbatas pada tautan apa pun yang terdapat dalam Situs Pihak Ketiga, atau perubahan atau pembaruan apa pun pada Situs Pihak Ketiga. CoinMarketCap menyediakan tautan ini kepada Anda hanya untuk kenyamanan, dan penyertaan tautan apa pun tidak menyiratkan pengesahan, persetujuan, atau rekomendasi oleh CoinMarketCap dari situs atau hubungan apa pun dengan operatornya. Artikel ini dimaksudkan untuk digunakan dan harus digunakan untuk tujuan informasi saja. Penting untuk melakukan penelitian dan analisis Anda sendiri sebelum membuat keputusan material apa pun yang terkait dengan produk atau layanan apa pun yang dijelaskan. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai, dan tidak akan ditafsirkan sebagai, nasihat keuangan. Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini adalah milik [perusahaan] penulis dan tidak mencerminkan pendapat CoinMarketCap.
